なぜシェル株価は中東情勢緊迫化という逆風下で上昇を続けるのか？世界の石油供給への影響と日本市場への示唆

今朝の市場をチェックしている方なら、おそらくひときわ明るく点滅しているティッカーに気づいたことでしょう。それはシェル株価です。これは単なる一時的な変動ではありません。その背景には、トレーディングフロアから聞こえてくる囁きや、私自身の湾岸地域の情報源から得た話によれば、まさにパラダイムシフトとも言うべき事態が起きています。イランと米・イスラエル軸との間での最新の緊張激化は、経験豊富な原油トレーダーでさえ、決して超えられないと思っていた一線を越えてしまいました。

ここで、生の、ありのままの状況をお伝えしましょう。先週末、イラン革命防衛隊の上級顧問が国営テレビに出演し、事実上ホルムズ海峡に対する戦争を宣言しました。その放送を視聴していた情報筋から私に伝えられた正確な言葉は、イランは「通過しようとする者には誰であろうと火を放つ」というものでした。これは単なるレトリックではありません。世界で最も重要な石油の動脈を封鎖するという約束です。世界の原油の約5バレルに1バレルが、この狭い海峡を通って移動しています。現在、船舶輸送はほとんど止まっており、一部の事業者は単純に海峡通過のスケジュール設定を中止しています。

ブレント原油は即座に反応し、1バレル80ドルを突破、3営業日連続で上昇を続けています。これはウクライナ戦争初期以来見られなかった動きです。しかし、原油は話の半分に過ぎません。本当の波乱はLNG市場で起きています。カタールのラス・ラファン施設内部からの情報では、攻撃を受けて生産が停止されたとのことです。月曜日の欧州ガス価格は50％以上急騰しました。2022年の冬を覚えている人なら、これが家計の請求書や産業の競争力にとって何を意味するか理解できるでしょう。

消えないインフレの頭痛の種

さて、ここで誰もが気付きつつも触れたがらない問題、英国中央銀行（イングランド銀行）について話しましょう。つい先週まで、3月の利下げはほぼ織り込み済みで、マネーマーケットはその確率を80％と見ていました。今朝はどうでしょう？50％をようやく上回る程度です。私は昨日、金融政策委員会（MPC）の元スタッフと内々に話す機会がありましたが、彼の見解は厳しいものでした。もし石油とガスの価格が高止まりすれば、英国のCPI（消費者物価指数）は、1ヶ月前の誰の予測よりも年末までに0.7％ポイント上昇する可能性があるというのです。中央銀行はエネルギーショックを「通過視する」とどれだけ言っても、企業が燃料費の倍増を目の当たりにすれば、そのコストを転嫁します。労働者がガソリンスタンドであの価格を目にすれば、より高い賃金を要求します。この二次的影響こそが政策担当者にとっての悪夢であり、経済がようやく息をつき始めた矢先に、金利をより長く高止まりさせる可能性があります。

では、これはシェル株価にどのような影響を与えるのでしょうか？月曜日、FTSE100種総合株価指数が1.2％下落する中、シェルの株価は実際に約2％上昇しました。そして本日のロンドン市場序盤でも再び上昇しています。これがエネルギー大手メジャーの逆説的な立ち位置です。つまり、シェルはインフレ圧力の原因であると同時に、嵐の中での唯一の安全な避難所でもあるのです。

しかし、さらに深く掘り下げてみましょう。中東地域へのシェルのエクスポージャーは大きく、私が見た内部推計によると、同社の石油・ガス生産量の約5分の1がこの地域からのものです。ニュースの見出しは価格高騰に焦点を当てていますが、事業上のリスクは非常に現実的です。油田が操業を停止しつつあります。ホルムズ海峡を通過するタンカー輸送が停止状態にあるため、製品を市場に届けることはロジスティクス上の悪夢と化しています。シェルのトレーディング部門内部の情報筋は私に、一部の貨物を既にアフリカ回りに迂回させており、納期に数週間が追加され、利益幅を圧迫していると語りました。

同社の立場を理解するには、それを3つの柱で築かれた帝国と考えると良いでしょう。現在、それぞれの柱は異なる方向に引っ張られています。

• 上流部門（石油・ガス生産）： 高騰する価格は直接的な追い風です。ブレント原油が1バレル1ドル上昇すれば、そのほとんどがそのまま最終利益に跳ね返ります。これこそがフル回転している収益エンジンです。
• 統合ガス部門（LNG）： これは厄介な部門です。シェルは巨大なLNGプレーヤーです。カタールからの供給ショックは諸刃の剣です。これは世界価格を押し上げ、販売できるガスのマージンには素晴らしいことです。しかし同時に、同社自身の法的闘争にも厳しい光を当てることになります。ニューヨークの判事は先ごろ、米国のLNG生産者との泥沼の争いにおける仲裁判断を覆そうとするシェルの試みを却下しました。これは、この賭け金の高いゲームでは、メジャーでさえも打撃を受ける可能性があることを示しています。
• 下流部門（精製・販売）： ここにひずみが現れています。製油所は高騰する原料費と潜在的な供給不足に直面しています。さらに、この紛争が長引けば、需要破壊が現実の脅威となります。家庭が暖房や車の燃料に莫大な費用を費やせば、他の分野に使えるお金は減ります。これが最終的に経済全体を冷やすマクロ経済的な逆風です。

配当と長期的視点

平均的な英国の株主にとって、当面の関心事はインカムゲインです。シェルは最新の自社株買いプログラムの真っ最中で、つい昨日も消却を目的とした自社株を買い集めていました。また、2025年第4四半期配当に関する通貨選択の期限である3月初旬も迫っています。短期的には、このキャッシュリターンの仕組みは回り続けるでしょう。

しかし、大きな疑問は持続可能性です。もし紛争が長期化するなら、ブレント原油が1バレル120ドルに接近するのも不思議ではありません。それは生産者にとってはまさに棚ぼた式の利益（あるいは法外な利益とさえ呼ばれるかもしれません）となる一方、世界経済にとっては破壊的な打撃となるでしょう。例えばナイジェリアは、この価格を利用するのに十分な石油を汲み上げられないというだけで、推定で日額2100万ドルの収入を失っています。これは、たとえ価格が高くても、資源を掘り出して顧客に届けられなければ意味がないという厳しい現実を突きつけています。

今のところ、取引は単純です。生産者を保有し、消費者への影響をヘッジすることです。シェル株価は、英国市場においてこの戦略を最も純粋に実行できる銘柄です。しかし、これは危険な地政学的なチキンレースです。緊張緩和の兆しがあれば、原油は上昇した時と同じ速さで急落し、セクター全体を巻き込む可能性があります。逆に、紛争が長引けば、需要を打ち砕く不況のリスクがあります。しかしながら、現時点では、恐怖に捉われた市場において、シェルは珍しい存在であり続けています。すなわち、血の海の中での優良なアンカー（錨）です。