地緣局勢緊張威脅全球石油供應，蜆殼股價為何能逆市上揚？

如果你今早留意市況，大概會發現有一隻股票特別搶眼，那就是蜆殼股價。這絕非短暫波動。根據我從交易場所得悉的消息，以及與海灣地區聯繫人了解到的情況，我們正面臨一場真正的典範轉移。伊朗與美國—以色列軸心的最新一輪衝突升級，已跨越了一條連資深油商都認為不可能被跨越的界線。

等我同你講下最真實、未經修飾嘅情況。上個週末，一位伊朗革命衛隊高級顧問喺國家電視台上，可以話係向霍爾木茲海峽宣戰。據一位有睇直播嘅消息人士轉述，佢原話係伊朗會「向任何試圖穿越嘅人開火」。呢啲唔係口號，而係要掐斷全球最重要石油運輸命脈嘅承諾。全球大約每五桶原油，就有一桶要經過呢條狹窄水道。而家，航運交通已經慢到幾乎停頓，部分營運商甚至暫停咗預訂行程。

布蘭特期油即時反應，價格衝破每桶80美元，連續第三個交易日上揚——呢種升勢我哋自烏克蘭戰爭初期以來都未見過。但原油價格只係故事嘅一部分。真正嘅「重頭戲」係液化天然氣市場。消息指，卡塔爾嘅拉斯拉凡設施因受到襲擊而停產。星期一，歐洲天然氣價格飆升超過50%。經歷過2022年冬天嘅人，都知呢啲情況對家庭開支同工業競爭力意味住乜。

揮之不去嘅通脹頭痛問題

而家，等我哋傾下個冇人敢提嘅「房中大象」：英倫銀行。啱啱上個禮拜，市場幾乎完全消化咗三月減息嘅預期——貨幣市場認為機會率有80%。今朝呢？機會率得返50%多少少。我噚日同一位前貨幣政策委員會成員傾過，佢嘅睇法相當悲觀：如果油價同天然氣價格持續高企，英國嘅消費物價指數到年底可能會比一個月前任何人預測嘅高出0.7個百分點。英倫銀行可以話佢哋會「睇穿」能源價格衝擊，但當企業見到燃料費倍增，佢哋一定會將成本轉嫁。當打工仔見到油站價格咁高，佢哋一定會要求加薪。呢啲連鎖反應，就係政策制定者嘅噩夢，可能會令息口喺更長時間內維持高企，正好喺經濟開始有啲喘息空間嘅時候。

咁呢個情況對蜆殼股價又有咩影響？星期一，當富時100指數下跌1.2%嘅時候，蜆殼股價竟然逆市上升近2%。今日倫敦早盤交易時段繼續上揚。呢個就係能源巨企嘅矛盾之處：佢哋同時係推高通脹嘅元兇，亦係風暴中嘅避風港。

不過等我哋再睇深入啲。蜆殼喺中東地區嘅業務佔比相當大——根據我所見過嘅內部估算，公司大約五分之一嘅石油同天然氣產量都係來自呢個地區。雖然媒體標題聚焦喺價格飆升，但營運風險其實非常真實。油田正相繼停產。隨住霍爾木茲海峽嘅油輪交通陷入停頓，將產品運送到市場變成物流噩夢。一位喺蜆殼交易部門工作嘅消息人士話我知，佢哋已經開始將部分貨物改道繞行非洲，令交付時間增加幾星期，同時蠶食利潤。

要理解呢間公司嘅處境，可以將佢想像成一個由三條支柱支撐嘅帝國，而家每條支柱都向唔同方向拉扯緊：

• 上游業務（石油和天然氣生產）： 價格飆升係直接嘅利好因素。布蘭特期油每升1美元，幾乎全部會直接變成盈利。呢個利潤引擎正全速運轉。
• 綜合天然氣業務（液化天然氣）： 呢個比較棘手。蜆殼係液化天然氣市場嘅巨頭。卡塔爾嘅供應衝擊係一把雙刃劍。一方面推高全球價格，對佢哋能夠成功出售嘅天然氣利潤有好處。但另一方面，呢個情況亦將佢哋自身嘅官司糾紛擺上檯面；紐約一名法官剛剛否決咗蜆殼喺一宗同美國液化天然氣生產商嘅訴訟中，試圖推翻仲裁裁決嘅申請。事件顯示喺呢個高風險嘅博弈中，就算係巨頭都有機會受損。
• 下游業務（提煉和營銷）： 呢度就見到壓力所在。提煉廠面對住飆升嘅投入成本同潛在嘅供應缺口。加上，如果衝突持續，需求萎縮將會成為真正威脅。如果家家戶戶要花大筆錢喺暖氣同汽車燃油上，佢哋用喺其他方面嘅錢就會減少。呢個宏觀逆風最終會冷卻成個經濟。

股息同更長遠嘅睇法

對一般英國股東而言，最關心嘅係收入。蜆殼正進行最新一期嘅回購計劃，尋日先至買入股份準備註銷。同時，公司亦臨近2025年第四季股息嘅貨幣選擇截止日期（三月初）。短線來講，呢個現金回報機器會繼續運轉。

但最大嘅問題係可持續性。如果衝突持續，就算布蘭特期油觸及每桶120美元，我都唔會覺得意外。呢個對生產商來講係巨大嘅意外之財——有人甚至會話係暴利——但同時亦會對全球經濟造成毀滅性打擊。以尼日利亞為例，由於產能不足，無法從高油價中獲利，每日估計損失2100萬美元收入。呢個情況清楚話俾我哋知，如果無法將石油開採出嚟並運送俾客戶，油價幾高都無用。

暫時嚟講，投資策略好簡單：買入生產商股票，對沖消費者風險。喺英國市場，蜆殼股價係最能體現呢個諗法嘅純正選擇。但呢個係一場危險嘅地緣政治膽量遊戲。一旦有任何局勢降溫嘅跡象，油價可能會好似上升時一樣急速下跌，拖累埋整個板塊。相反，曠日持久嘅衝突則可能引發摧毀需求嘅經濟衰退。不過，喺現時受恐懼主導嘅市場中，蜆殼仍然係嗰個稀有嘅存在：喺一片血海之中，仲企得穩陣腳嘅藍籌股。