Barclays-aandelenkoers bloedbad: Is dit de tegendraadse koopkans van het decennium?

Laten we door de ruis heen prikken. Als je deze week de koersen in de gaten hebt gehouden, heb je het bloedbad gezien. De Barclays aandelenkoers is dinsdag in de vroege handel opnieuw keihard onderuitgegaan, met een verdere daling van 2,7% naar 423,9p. We zien de FTSE 100 meer dan honderd punten verliezen terwijl een perfecte storm van geopolitieke spanningen en sectorspecifieke zenuwachtigheid de City in zijn greep houdt. Maar dit is de vraag die niemand op de handelsvloer schijnt te stellen met een helder hoofd: is dit paniekverkopen, of zijn we getuige van het afwikkelen van een decennium aan opgebouwd risico?

Ik volg Britse aandelen al lang genoeg om me de donkere dagen van 2008, de nasleep van het PPI-schandaal en de meer recente ethische tekortkomingen te herinneren die ons dwongen het hele Britse retailbankmodel te herevalueren. Wat we vandaag zien, voelt anders. Het is niet zomaar een correctie. Het is een botsing van macro-terreur en micro-besmetting. En voor de slimme belegger levert zo'n botsing meestal de verkeerd geprijsde activa op waar carrières op worden gebouwd.

De Perfecte Storm: Olie, Oorlog en een Spook van £1,1 Miljard

Laten we de afgelopen 48 uur analyseren. Ten eerste is er de geopolitieke tinderbox. De situatie in het Midden-Oosten, met name het escalerende conflict met Iran, heeft de markt op een manier opgeschrikt die we niet hebben gezien sinds de olieschokken in de jaren '70. De retoriek van president Trump over het doen van "wat nodig is" zonder tijdslijn, heeft de Brentolie doen stijgen. Voor de markt is dat een vies woord: I-N-F-L-A-T-I-E. Het maakt een einde aan het verhaal van een zachte landing en schuift elke hoop op agressieve renteverlagingen door de Bank of England ver naar de toekomst.

Maar hier wordt het specifiek lelijk voor Barclays. Terwijl de hele sector wordt afgestraft – HSBC -3,5%, Lloyds -3,1% – krijgt Barclays een speciale vorm van hel over zich heen. Waarom? Omdat de markt momenteel probeert de nasleep van het MFS-dossier (Market Financial Solutions) in te prijzen. Voor degenen die niet aan het Barclays Industrial Aandelenkoers Index gekluisterd zaten, MFS was een vastgoedfinancierder die failliet ging met een zwart gat van £9,3 miljard. Barclays had blootstelling. Ja, ze beweren dat het slechts gaat om £1,1 miljard aan gedekte leningen, maar de markt veegde vorige week £10 miljard van de beurswaarde. De reactie is extreem onevenredig, en die discrepantie is waar ik nieuwsgierig van word.

De Ethische Nasleep en de Waarderingcheck

Dit brengt me bij een punt waar ik in mijn privéclientsnota's al maanden over doorzaag: de lange schaduw van gedragsrisico. We kunnen allerlei geïntegreerde beoordelingskaders voor fusies en overnames toepassen, maar de markt heeft een lang geheugen voor ethische tekortkomingen. Of het nu de historische bagage is of gewoon de angst om de bank te zijn die betrapt wordt op de volgende 'twijfelachtige' leningenportefeuille, beleggers zijn nerveus. Ze hanteren een risicopremie die, naar mijn inschatting, buitensporig begint te worden.

Kijk naar de cijfers op tafel, niet alleen naar de kronkellijnen op het scherm. Barclays rapporteerde net een schitterend jaar. We hebben het over een winst voor belasting die met 13% steeg naar £9,1 miljard. De winst per aandeel sprong met 22% omhoog. Ze geven geld terug aan aandeelhouders alsof het niets kost – alleen al vorig jaar £3,7 miljard, en ze zitten midden in weer een inkoopprogramma. Dit is geen bank in crisis; dit is een bank die in een berenval zit.

• Koopadvies, koersdoel 580p – Ik hoor dat sommige rotten op de handelsvloer nog steeds vasthouden aan dit optimisme; zij geloven dat de markt deze goudkip ten onrechte slacht.
• Koersdoel verhoogd naar 550p – Een rondgaande interne memo suggereert dat waarderingsmodellen duidelijk achterlopen op de fundamenten; nu is het moment om koopjes te jagen.
• Schatting reële waarde – Bij een conservatieve discounted cashflow-berekening zou de reële waarde rond de 492p liggen, wat zelfs vóór de daling een onderwaardering van 11% impliceert.

Als je kijkt naar het Barclays Aandelenkoers Index Futures Contract (BSI), dan prijst de curve een langdurige periode van ellende in. Maar dat is een consensusvisie, en zoals we weten, zit de consensus er meestal naast op de keerpunten. De angst die in die futures is ingeprijsd, is een weddenschap dat het VK in een door energiekosten gedreven recessiespiraal terechtkomt. Het is een weddenschap die ik niet volledig wil nemen.

Dus, is Dit Mijn Moment?

Deze vraag krijg ik constant in e-mails en tijdens diners met cliënten. "Jon, de barclays aandelenkoers wordt zwaar afgestraft, is het tijd om in te stappen?" Mijn antwoord is altijd hetzelfde: probeer geen vallend mes op te vangen. Maar je kunt wel de emmer eronder zetten.

De katalysator op korte termijn blijft de olieprijs en het nieuws uit de Straat van Hormuz. Als het conflict de-escaleret, zal de opleving bij banken hevig en snel zijn. Als het aanhoudt, kunnen we verdere zwakte zien terwijl de markt de ondergrens van de kredietkwaliteit test. We moeten de credit default swap-spreads scherp in de gaten houden.

Maar voor de langetermijnportefeuille? Dit begint op accumulatiegebied te lijken. De reflexmatige reactie op het MFS-dossier was pure emotie – een 'eerst verkopen, dan vragen stellen'-mentaliteit. De realiteit is dat het management van Barclays een gedisciplineerde strategie heeft uitgevoerd. Ze beheersen de kosten, optimaliseren de bedrijfsmix en, cruciaal, ze zijn overgekapitaliseerd in vergelijking met het doemscenario dat nu wordt ingeprijsd.

Ik laat jullie hiermee. In de 5-jaarsgrafiek van het totale aandeelhoudersrendement staat Barclays bijna 200% hoger. De meerjarige trend is je vriend. De huidige volatiliteit is slechts een heel lawaaierige, heel enge correctie binnen die trend. Als je de maag ervoor hebt en je gelooft dat het Britse banksysteem niet op instorten staat (wat ik geloof), dan is gefaseerd instappen op deze niveaus – wellicht met behulp van het Barclays Aandelenkoers Index Futures Contract om je instapmoment af te dekken als je echt nerveus bent – de slimme zet. De markt biedt je een stukje van een winstgevende, kapitaalgenererende machine aan voor een gereduceerde prijs vanwege een schok in de vastgoedsector en een oorlog. Dat is geen gok. Dat is een investering.