Barclaysin osakekurssi verilöylyssä: Onko tämä vuosikymmenen diili vastavirtaan uskovalle?

Leikataan läpi turha puhe. Jos olet seurannut osakekursseja tällä viikolla, olet nähnyt verilöylyn. Barclaysin osakekurssi sai jälleen kovan iskun tiistain varhaisessa kaupankäynnissä, luisuen toiset 2,7 % ja käyden 423,9 pencissä. FTSE 100 -indeksi on menettänyt yli sata pistettä, kun täydellinen myrsky – yhdistelmä geopoliittista kaaosta ja alakohtaisia hermostuneisuutta – on vallannut Lontoon finanssialueen. Mutta tässä on kysymys, jota kaupankäyntilattialla kukaan ei tunnu tosissaan esittävän: Onko tämä paniikkimyyntiä, vai näemmekö vuosikymmenen aikana kertyneen riskin purkautumisen?

Olen seurannut brittiläisiä osakkeita tarpeeksi kauan muistaakseni vuoden 2008 synkät päivät, PPI-skandaalin jälkimainingit ja tuoreemmat eettiset epäonnistumiset, jotka ovat pakottaneet meidät arvioimaan uudelleen koko Ison-Britannian pankkitoimintamallin. Se, mitä nyt näemme, tuntuu erilaiselta. Se ei ole vain tavallinen korjausliike. Se on makrotason kauhun ja mikrotason tartunnan yhteentörmäys. Ja fiksulle sijoittajalle tällainen törmäys tuottaa yleensä väärin hinnoiteltuja omaisuuseriä, jotka määrittelevät urakoitsijoiden elämän.

Täydellinen myrsky: Öljy, sota ja 1,1 miljardin punnan aave

Puretaan viimeiset 48 tuntia. Ensinnäkin on geopoliittinen ruutitynnyri. Tilanne Lähi-idässä, erityisesti kärjistyvä konflikti Iranin kanssa, on pelästyttänyt markkinaa tavalla, jota emme ole nähneet sitten 70-luvun öljykriisien. Presidentti Trumpin retoriikka "kaiken tekemisestä" ilman aikataulua on nostanut Brent-raakaöljyn hintaa. Markkinoille tämä on nelikirjaiminen sana: I-N-F-L-A-A-T-I-O. Se tappaa pehmeän laskun narratiivin ja työntää kaikki toiveet aggressiivisista Englannin keskuspankin koronleikkauksista kaukaiseen tulevaisuuteen.

Mutta tässä kohtaa tilanne muuttuu erityisen rumaksi Barclaysille. Vaikka koko ala kärsii – HSBC 3,5 % alamäessä, Lloyds 3,1 % – Barclays saa osakseen erityistä helvettiä. Miksi? Koska markkina yrittää parhaillaan hinnoitella Market Financial Solutionsin (MFS) konkurssin seurauksia. Niille, jotka eivät ole olleet liimautuneina Barclaysin teollisuusosakeindeksin puheisiin, MFS oli kiinteistöluottolaitos, joka kaatui 9,3 miljardin punnan mustaan aukkoon. Barclaysillä oli sille altistusta. Kyllä, he väittävät sen olevan vain 1,1 miljardia puntaa vakuudellisina lainoina, mutta markkina pyyhki viime viikolla 10 miljardia puntaa yhtiön markkina-arvosta. Reaktio on rajusti epäsuhteessa, ja tämä epäsuhta on se, missä alan kiinnostua.

Eettinen krapula ja arvostuksen tarkistus

Tämä tuo minut asiaan, josta olen jankuttanut yksityisille asiakkaille suunnatuissa muistiinpanoissani kuukausia: käyttäytymisriskin pitkä varjo. Voimme tehdä kaikki haluamamme yhdennetyt arviointikehykset yrityskauppoja varten, mutta markkinalla on pitkä muisti eettisistä epäonnistumisista. Olipa kyse historiallisesta taakasta tai yksinkertaisesti pelosta olla pankki, joka jää kiinni seuraavasta "epäilyttävästä" lainakannasta, sijoittajat ovat hermostuneita. He soveltavat riskipreemiota, joka arvioni mukaan alkaa näyttää liialliselta.

Katso lukuja, älä vain ruudulla olevia mutkittelevia viivoja. Barclays raportoi juuri loistavasta vuodesta. Puhumme tuloksen ennen veroja 13 % noususta 9,1 miljardiin puntaan. Osakekohtainen tulos hyppäsi 22 %. He palauttavat käteistä osakkeenomistajille kuin ei olisi huomista – pelkästään viime vuonna 3,7 miljardia puntaa, ja he ovat keskellä jo toista osakkeiden takaisinosto-ohjelmaa. Tämä ei ole kriisipankki; tämä on pankki, joka on jäänyt karhunansaan.

• Osta-suositus, tavoitehinta 580p – Jotkut kaupankäyntilattian konkarit, joita kuulen, pitävät edelleen pintansa. He uskovat markkinan surmanneen väärin tämän kultamunia munivan hanhen.
• Tavoitehinnan nosto 550p:een – Kiertävä sisäinen muistio paljastaa, että arvostusmalli on selvästi jälkeenjäänyt perustekijöistä, ja nyt on juuri oikea aika napata halpoja osakkeita.
• Käyvän arvon arvio – Jos lasketaan varovaisella diskontatulla kassavirralla, käyvän arvon pitäisi olla noin 492p tienoilla, mikä tarkoittaa jopa ennen laskua 11 %:n alihinnoittelua.

Kun katsoo Barclaysin osakekurssi-indeksin futuurisopimusta (BSI), käyrä hinnoittelee pitkittynyttä kurjuutta. Mutta tämä on konsensusnäkemys, ja kuten tiedämme, konsensus on yleensä väärässä käännekohdissa. Noihin futuureihin hinnoiteltu pelko on veto siitä, että Iso-Britannia ajautuu taantumakierteeseen energiakustannusten vetämänä. Se on veto, jota en ole täysin valmis tekemään.

Eli onko tämä minun hetkeni?

Minulta kysytään tätä jatkuvasti sähköposteissa ja asiakasillallisilla. "Jon, Barclaysin osakekurssi on lytätty, onko aika mennä mukaan?" Vastaukseni on aina sama: älä yritä napata putoavaa veistä. Mutta voit varmasti asettaa ämpärin sen alle.

Lyhyen aikavälin katalyytti on edelleen öljyn hinta ja otsikot Hormuzinsalmelta. Jos konflikti laantuu, pankkien nousu on rajua ja nopeaa. Jos se pitkittyy, saatamme nähdä lisää heikkoutta markkinan testatessa luottokyvyn alarajoja. Meidän on seurattava luottoriskinvaihtosopimusten eroja kuin haukka.

Mutta pitkän aikavälin salkun kannalta? Tämä alkaa olla kertymisaluetta. Alkuperäinen, raju reaktio MFS-juttuun oli puhdasta tunnetta – ensin myydään, kysytään myöhemmin -mentaliteetti. Todellisuus on, että Barclaysin johto on toteuttanut kurinalaista strategiaa. He hallinnoivat kuluja, optimoivat liiketoimintasekoitusta ja mikä tärkeintä, he ovat ylipääomitettuja verrattuna markkinoilla hinnoiteltuun maailmanloppuskenaarioon.

Jätän teidät tämän ajatuksen pariin. Viiden vuoden kokonaistuottokäyrässä Barclays on noussut lähes 200 %. Monivuotinen trendi on ystäväsi. Nykyinen volatiliteetti on vain hyvin äänekäs, hyvin pelottava korjausliike tuon trendin sisällä. Jos sinulla on siihen vatsaa ja uskot, ettei Ison-Britannian pankkijärjestelmä ole romahtamassa (kuten minä uskon), niin asteittainen sisäänmeno näillä tasoilla – kenties Barclaysin osakekurssi-indeksin futuurisopimusta käyttäen sisääntulon suojaamiseen, jos olet todella hermostunut – on fiksu teko. Markkina tarjoaa sinulle palan kannattavaa, pääomaa tuottavaa konetta polkuhintaan kiinteistösektorin shokin ja sodan vuoksi. Se ei ole uhkapeliä. Se on sijoitus.