バークレイズ株価大暴落：これはこの10年で最大の逆張り投資チャンスか？
騒ぎに惑わされてはいけない。今週、株価ボードに注目していたなら、その惨状を目にしたことだろう。火曜日の寄り付きからバークレイズ株価は再び急落し、2.7%下落して423.9ペンスをつけた。地政学的なリスクという「パーフェクトストーム」と、シティを覆うセクター特有の不安が重なり、FTSE100種総合株価指数は100ポイント以上下落している。しかし、トレーディングフロアで誰も冷静に問いかけていない疑問がある。これはパニック売りなのか、それとも10年分のリスクが積み上がったものの解消なのか、と。
私は長年、英国株を取材してきた。2008年の暗黒の日々、PPI（支払い保護保険）不正請求問題の余波、そして英国のリテール銀行モデル全体の再評価を余儀なくされた最近の倫理的問題も記憶している。しかし、今回の状況はそれらとは一味違う。単なるありきたりな調整局面ではない。マクロの恐怖とミクロの contagion（信用不安の連鎖）が衝突しているのだ。そして、目の利く投資家にとって、このような衝突は、通常ならキャリアを決定づけるような値付けミスを起こした資産を生み出すものだ。
パーフェクトストーム：石油、戦争、そして11億ポンドの亡霊
ここ48時間を分析してみよう。まず、地政学的な火種がある。中東情勢、特にイランとの紛争激化は、70年代の石油ショック以来の衝撃で市場を不安に陥れている。トランプ大統領が、期限を定めずに「何でもやる」と発言したことで、ブレント原油先物は高騰した。市場にとって、これはまさに「I-N-F-L-A-T-I-O-N（インフレ）」という四文字言葉だ。ソフトランディングのシナリオを打ち消し、イングランド銀行（BOE）による積極的な利下げへの期待を遠のけてしまう。
しかし、バークレイズにとって特に厄介なのはここからだ。セクター全体が打撃を受ける中（HSBCは3.5%安、ロイズは3.1%安）、バークレイズは特に厳しい状況に置かれている。なぜか？ 市場が現在、マーケット・ファイナンシャル・ソリューションズ（MFS）破綻の余波を織り込もうとしているからだ。バークレイズ・インダストリアル株価指数に関する話題を追いかけてこなかった人のために説明すると、MFSは不動産融資会社で、93億ポンドの巨額損失を出して破綻した。バークレイズはエクスポージャー（信用リスク）を抱えていた。同社は担保付き融資で11億ポンドに過ぎないと主張しているが、市場は先週、時価総額を100億ポンド吹き飛ばした。この反応は極めて不釣り合いであり、この乖離こそが私の関心を引く点だ。
倫理的な後遺症とバリュエーション点検
ここで、私が数ヶ月にわたりプライベートクライアント向けのレポートで繰り返し指摘してきた点、すなわちコンダクトリスク（行為リスク）の長い影について述べたい。我々はM&Aのための統合的評価フレームワークを自由に使えるが、市場は倫理的な失敗を長く記憶する。過去の負の遺産であれ、単に次に「怪しい」融資債権の矢面に立つ銀行になることへの恐れであれ、投資家は神経質になっている。彼らはリスクプレミアムを上乗せしているが、私の見立てでは、それは過剰になりつつある。
画面上のぎざぎざの線だけでなく、実際の数字を見てみよう。バークレイズはつい最近、素晴らしい業績を発表した。税引前利益は13%増の91億ポンドだ。一株当たり利益は22%跳ね上がった。昨年だけで37億ポンドもの株主還元を行い、今もなお自社株買いの真っ最中だ。これは危機にある銀行ではない。ベアマーケット（弱気相場）に巻き込まれた銀行だ。
- 買い推奨、目標株価580ペンス – トレーディングフロアのベテランの中には、市場は金のなるガチョウを誤って殺していると見て、強気の見方を変えない者もいる。
- 目標株価550ペンスに引き上げ – 出回っている内部メモには、バリュエーションモデルが明らかにファンダメンタルズに追いついておらず、今が割安株を拾う好機だと記されている。
- 公正価値の算定 – 保守的なディスカウンテッド・キャッシュフロー（DCF）法で計算すると、公正価値は492ペンス近辺になるはずだ。つまり、下落前の水準からでも11%の割安感があったことになる。
バークレイズ株価指数先物契約（BSI）を見ると、そのカーブは長期にわたる低迷を織り込んでいる。しかし、それはコンセンサス（市場の一致した見方）に過ぎず、ご存じの通り、コンセンサスは転換点では大抵間違っている。これらの先物に織り込まれた恐怖は、エネルギーコスト主導で英国が景気後退のスパイラルに陥るという賭けだ。それは、私が完全に受け入れたいとは思わない賭けである。
さて、今がその時なのか？
メールや顧客との会食で、いつも同じ質問を受ける。「ジョン、バークレイズ株価が急落していますが、今が買い時でしょうか？」私の答えはいつも同じだ。「落ちてくるナイフを掴もうとしてはならない。しかし、その下にバケツを置いておくことは確かにできる。」
短期的な変動要因は、やはり原油価格とホルムズ海峡のニュースだ。紛争がエスカレートすれば、銀行株の反発は急激かつ速いものになるだろう。長期化すれば、市場が信用力の下振れリスクを試すことになり、さらなる弱含みもあり得る。クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）のスプレッドを注意深く監視する必要がある。
しかし、長期投資ポートフォリオにとってはどうか？ これは、買い増しゾーンに入ってきていると言える。MFS問題への反射的な反応は、純粋な感情（まず売り、後から質問）だった。現実には、バークレイズの経営陣は規律ある戦略を実行してきた。コストを管理し、事業構成を最適化し、そして重要なことに、織り込まれている破局的シナリオと比較して過剰な資本を有している。
最後に、これを伝えたい。株主総利回り（TSR）の5年チャートを見ると、バークレイズは200%近く上昇している。複数年トレンドは、あなたの味方だ。現在の変動は、そのトレンドの中での、単なる非常に騒がしく、非常に恐ろしい調整に過ぎない。それに耐える強気があり、英国の銀行システムが間もなく崩壊するとは思わないなら（私はそう思っている）、この水準での買い増しは——本当に心配なら、バークレイズ株価指数先物契約を使ってエントリーをヘッジしながら——賢明な一手だ。市場は、不動産セクターのショックと戦争を理由に、収益性が高く、資本を生み出す機構の一片を、格安の値段であなたに提供しているのだ。それはギャンブルではない。それは投資だ。