Barclays: ecco perché il crollo del titolo potrebbe essere l'affare del decennio

Tagliamo la testa al toro. Se questa settimana avete tenuto d'occhio il ticker, avrete visto il massacro. Il titolo Barclays è stato nuovamente martellato nelle prime contrattazioni di martedì, scivolando di un altro 2,7% a 423,9p. Stiamo osservando il FTSE 100 perdere oltre cento punti mentre una tempesta perfetta, fatta di tensioni geopolitiche e timori specifici del settore, attanaglia la City. Ma ecco la domanda che nessuno in sala di trading sembra porsi con lucidità: stiamo assistendo a vendite dettate dal panico, o è in atto lo smantellamento di un decennio di rischi accumulati?

Seguo i titoli UK da abbastanza tempo da ricordare i giorni bui del 2008, lo scandalo PPI e i più recenti scandali etici che ci hanno costretto a rivalutare l'intero modello bancario retail del Regno Unito. Quello che vediamo oggi sembra diverso. Non è una semplice correzione. È una collisione tra terrore macroeconomico e contagio microeconomico. E per l'investitore accorto, questa collisione di solito genera quel tipo di asset sottovalutati che fanno la carriera.

La Tempesta Perfetta: Petrolio, Guerra e un Fantasma da 1,1 Miliardi di Sterline

Analizziamo le ultime 48 ore. Prima di tutto, c'è la polveriera geopolitica. La situazione in Medio Oriente, in particolare il conflitto in escalation con l'Iran, ha spaventato il mercato in un modo che non si vedeva dagli shock petroliferi degli anni '70. La retorica del Presidente Trump sul fare "qualunque cosa serva" senza una tempistica ha fatto volare il Brent. Per il mercato, questa è una parola di quattro lettere: I-N-F-L-A-Z-I-O-N-E. Uccide la narrazione del soft landing e allontana ogni speranza di tagli aggressivi dei tassi da parte della Banca d'Inghilterra.

Ma ecco dove la situazione diventa particolarmente brutta per Barclays. Mentre l'intero settore sta bruciando (HSBC -3,5%, Lloyds -3,1%), Barclays sta subendo un inferno tutto suo. Perché? Perché il mercato sta attualmente cercando di prezzare le ripercussioni del crollo di Market Financial Solutions (MFS). Per chi non fosse stato incollato alle chiacchiere sul Barclays Industrial Share Price Index, MFS era un finanziatore immobiliare fallito con un buco nero di 9,3 miliardi di sterline. Barclays era esposta. Sì, sostengono che si tratti solo di 1,1 miliardi di sterline in prestiti garantiti, ma la scorsa settimana il mercato ha bruciato 10 miliardi di sterline di capitalizzazione. La reazione è violentemente sproporzionata, ed è in questa disconnessione che comincio a interessarmi.

Il Fardello Etico e la Verifica della Valutazione

Questo mi porta a un punto su cui insisto da mesi nelle mie note private per i clienti: la lunga ombra del rischio di condotta. Possiamo applicare tutti i quadri di valutazione integrati per le fusioni e acquisizioni che vogliamo, ma il mercato ha una memoria lunga per gli scandali etici. Che si tratti del bagaglio storico o semplicemente della paura di essere la banca coinvolta nel prossimo portafoglio prestiti "losco", gli investitori sono nervosi. Stanno applicando un premio per il rischio che, a mio giudizio, sta cominciando a sembrare eccessivo.

Guardate i numeri sul tavolo, non solo le linee ondulate sullo schermo. Barclays ha appena riportato un anno eccezionale. Parliamo di un utile ante imposte in crescita del 13% a 9,1 miliardi di sterline. L'utile per azione è balzato del 22%. Stanno restituendo liquidità agli azionisti come se non ci fosse un domani (solo 3,7 miliardi di sterline l'anno scorso) e sono nel bel mezzo di un altro riacquisto di azioni proprie. Questa non è una banca in crisi; è una banca finita in una trappola per orsi.

• Rating di acquisto, target 580p – Sento ancora alcuni veterani della sala di trading che mantengono una visione positiva, convinti che il mercato stia ingiustamente punendo questa gallina dalle uova d'oro.
• Target price alzato a 550p – Un promemoria interno in circolazione suggerisce che i modelli di valutazione sono rimasti indietro rispetto ai fondamentali, e che ora è il momento di comprare a prezzi scontati.
• Stima del fair value – Secondo un calcolo prudente del discounted cash flow, il fair value si aggirerebbe intorno ai 492p, il che implica un sottovalutazione dell'11% già prima del ribasso.

Quando si osserva il contratto future sull'indice del prezzo delle azioni Barclays (BSI), la curva sconta un periodo prolungato di difficoltà. Ma questa è una visione di consenso e, come ben sappiamo, il consenso di solito sbaglia nei punti di svolta. La paura incorporata in quei future è una scommessa sul fatto che il Regno Unito scivoli in una spirale recessiva guidata dai costi energetici. È una scommessa che non sono del tutto disposto a fare.

Quindi, è Questo il Mio Momento?

Me lo chiedono continuamente via email e alle cene con i clienti. "Jon, il titolo Barclays sta venendo massacrato, è il momento di entrare?" La mia risposta è sempre la stessa: non cercate di prendere un coltello che cade. Ma potete certamente posizionare il secchio sotto di esso.

Il catalizzatore a breve termine rimane il prezzo del petrolio e i titoli dallo Stretto di Hormuz. Se il conflitto si de-escala, il rimbalzo delle banche sarà violento e veloce. Se si trascina, potremmo assistere a ulteriore debolezza mentre il mercato testa i limiti al ribasso della qualità del credito. Dobbiamo monitorare gli spread dei credit default swap come falchi.

Ma per il portafoglio a lungo termine? Stiamo entrando in territorio di accumulazione. La reazione istintiva alla vicenda MFS è stata pura emozione: una mentalità del "vendere prima, fare domande dopo". La realtà è che il management di Barclays ha eseguito una strategia disciplinata. Stanno gestendo i costi, ottimizzando il mix di business e, cosa cruciale, sono sovracapitalizzati rispetto allo scenario catastrofico scontato dal mercato.

Vi lascio con questo. Nel grafico del rendimento totale per l'azionista a 5 anni, Barclays è in rialzo di quasi il 200%. Il trend pluriennale è vostro amico. L'attuale volatilità è solo una correzione molto rumorosa e molto spaventosa all'interno di quel trend. Se ne avete lo stomaco e credete che il sistema bancario UK non stia per implodere (cosa che io credo), allora accumulare a questi livelli – magari utilizzando il contratto future sull'indice del prezzo delle azioni Barclays per coprire l'ingresso se siete davvero nervosi – è la mossa intelligente. Il mercato vi offre una fetta di una macchina profittevole e generatrice di capitale a un prezzo stracciato a causa di uno shock nel settore immobiliare e di una guerra. Questo non è un azzardo. Questo è un investimento.