巴克莱股價大屠殺：係唔係十年一遇嘅撈底時機？

等我哋開門見山。如果你今個禮拜有留意個市，你一定見證咗一場大屠殺。星期二早市，巴克萊股價再次遭到狠劈，再跌2.7%，觸及423.9便士。我哋見到富時100指數蒸發超過一百點，因為一場完美風暴——地緣政治危機同埋對銀行業嘅擔憂——正籠罩成個金融區。但問題係，交易大堂入面似乎冇人夠膽冷靜咁問：今次係恐慌性拋售，定係我哋見證緊過去十年累積落嚟嘅風險終於爆煲？

我分析英國股票咁多年，經歷過2008年嘅黑暗日子、銀行收費醜聞嘅後續影響，以至近期迫使大家重新審視成個英國零售銀行模式嘅道德缺失。但今日見到嘅情況，感覺有啲唔同。呢次唔係普通嘅調整，而係宏觀恐慌同微觀層面嘅傳染病一齊爆發。而對於醒目嘅投資者嚟講，呢種碰撞往往會製造出足以改變你投資生涯嘅錯誤定價資產。

完美風暴：油價、戰爭，同埋一個11億英鎊嘅鬼影

等我哋回顧吓過去48小時發生嘅事。首先，地緣政治就好似個火藥庫。中東局勢，特別係同伊朗不斷升級嘅衝突，令市場出現自70年代石油危機以來未見過嘅恐慌。特朗普總統話會「不惜一切代價」，但又冇畀出時間表，呢番言論令布蘭特期油飆升。對市場嚟講，呢個係一個四個英文字母嘅字：I-N-F-L-A-T-I-O-N（通脹）。呢個情況扼殺咗經濟軟緊陸嘅講法，亦令英倫銀行大幅減息嘅希望變得遙遙無期。

但對於巴克萊嚟講，情況仲要衰多幾錢重。雖然成個板塊都喺度瀉——滙豐跌3.5%，萊斯銀行跌3.1%——但巴克萊就跌得特別甘。點解？因為市場而家正試圖消化緊Market Financial Solutions (MFS) 爆煲嘅影響。如果你冇追開巴克萊工業股價指數嘅消息，MFS係一間物業貸款機構，佢哋倒閉嗰陣留下咗個93億英鎊嘅大窿。巴克萊有風險敞口。係，佢哋話只係涉及11億英鎊嘅有抵押貸款，但上個禮拜市場就冇咗佢哋100億英鎊嘅市值。呢個反應完全唔成比例，而呢種脫節正正係我開始感興趣嘅地方。

道德包袱同估值檢視

咁就帶出咗一個我喺私人客戶筆記入面講咗幾個月嘅重點：操守風險嘅長遠影響。我哋可以對併購交易做幾咁全面嘅評估框架，但市場對道德缺失嘅記憶係好長嘅。無論係歷史遺留落嚟嘅問題，定係純粹擔心自己會成為下一個「問題」貸款賬簿入面嘅銀行，投資者都係好神經質。佢哋而家要求嘅風險溢價，我估計，已經開始顯得過高。

睇吓檯面上嘅數字，而唔係淨係睇螢幕上上落落嘅線。巴克萊啱啱公布咗一個非常好嘅業績年度。稅前利潤上升13%，去到91億英鎊。每股盈利跳升22%。佢哋不顧一切咁將現金回饋畀股東——單單舊年就回購咗37億英鎊，而且而家仲做緊另一次回購。呢間唔係一間陷入危機嘅銀行；而係一間被夾喺熊市陷阱嘅銀行。

• 買入評級，目標價580便士 – 我聽到交易大堂入面仲有啲老手堅持睇好，佢哋認為市場殺錯咗呢隻識生金蛋嘅鵝。
• 目標價上調至550便士 – 一份流傳緊嘅內部備忘錄顯示，估值模型已經明顯追唔上基本面，而家正正係執平貨嘅時候。
• 公允價值估算 – 如果按保守嘅現金流折現嚟計，公允價值應該喺492便士附近，即係話就算喺下跌前都有11%嘅低估空間。

當你睇吓巴克萊股價指數期貨合約 (BSI)，條曲線正反映市場預期會有一段漫長嘅痛苦時期。但呢個係共識觀點，而我哋都知道，共識往往喺轉折點係錯嘅。呢啲期貨合約入面包藏嘅恐懼，係賭英國會因為能源成本而陷入衰退漩渦。呢個賭，我就唔係咁願意跟。

咁，而家係我嘅機會未？

成日有人喺電郵同客戶飯局問我。「阿Jon，巴克萊股價跌到咁金，係時候入貨未？」我嘅答案不變：唔好試圖去接跌緊嘅刀。但你可以肯定咁擺個桶喺佢下面。

短期嘅催化劑仍然係油價同霍爾木茲海峽嘅新聞。如果衝突降溫，銀行股嘅反彈會又快又急。如果衝突持續，隨着市場測試信貸質素嘅下行極限，我哋可能會見到進一步嘅弱勢。我哋要好似鷹咁睇實信貸違約掉期嘅息差。

但對於長線投資組合嚟講？呢個區域已經開始進入值得累積嘅範圍。對MFS事件嘅即時反應純粹係情緒主導——先沽為敬，有問題先算。現實係，巴克萊管理層一直執行緊一個嚴守紀律嘅策略。佢哋控制成本、優化業務組合，而最重要係，相對於市場而家定價嘅世界末日情境，佢哋嘅資本水平係過剩嘅。

最後，我想講吓呢點。睇返五年嘅股東總回報圖，巴克萊升咗近200%。呢個多年趨勢係你嘅朋友。而家嘅波動只係呢個趨勢入面一個非常嘈吵、非常嚇人嘅調整。如果你有膽識，同埋你相信英國銀行體系唔會就快冧檔（我就信），咁喺呢個水平分段買入——如果你真係好騰雞，甚至可以用巴克萊股價指數期貨合約去對沖你嘅入市價——先至係明智之舉。因為一宗物業貸款界嘅震盪同一場戰爭，市場而家正以一個大減價嘅價錢，向你兜售一間賺錢、能夠產生現金嘅機器嘅一部分。呢個唔係賭博，呢個係投資。