انهيار سعر سهم باركليز: هل هذه هي فرصة الشراء المعاكس للعقد؟

دعونا نخرج من دائرة الضجيج. إذا كنت تتابع المؤشرات هذا الأسبوع، فلا بد أنك لاحظت هذا الانهيار. لقد تلقى سعر سهم باركليز ضربة قوية مجدداً في بداية تعاملات الثلاثاء، متراجعاً بنسبة 2.7% إضافية ليلمس 423.9 بنساً. نحن نشهد مؤشر فوتسي 100 يخسر أكثر من مئة نقطة مع اجتياح عاصفة مثالية من التوتر الجيوسياسي والمخاوف الخاصة بقطاع البنوك لمنطقة المربع (الحي المالي في لندن). ولكن إليك السؤال الذي لا يبدو أن أحداً في غرفة التداول يطرحه بجدية: هل هذا ذعر بيعي، أم أننا نشهد تفكيك مخاطر تراكمت على مدى عقد من الزمن؟

لقد غطيت أخبار الأسهم البريطانية لمدة كافية لأتذكر الأيام العصيبة في 2008، وتداعيات فضيحة PPI، والإخفاقات الأخلاقية الأخيرة التي أجبرتنا على إعادة تقييم نموذج الخدمات المصرفية للأفراد البريطاني بالكامل. ما نشهده اليوم يبدو مختلفاً. إنه ليس مجرد تصحيح عادي. إنه تصادم بين الرعب على المستوى الكلي والعدوى على المستوى الجزئي. وبالنسبة للمستثمر الذكي، فإن هذا التصادم عادة ما يفرز نوع الأصول المسعّرة بشكل خاطئ والتي تصنع المسيرة الاستثمارية.

العاصفة المثالية: النفط، الحرب، وشبح بقيمة 1.1 مليار جنيه إسترليني

دعونا نحلل الـ48 ساعة الماضية. أولاً، لديك برميل البارود الجيوسياسي. لقد أخاف الوضع في الشرق الأوسط، وتحديداً الصراع المتصاعد مع إيران، السوق بطريقة لم نشهدها منذ صدمات النفط في السبعينيات. خطاب الرئيس ترامب حول فعل "كل ما يلزم" بدون جدول زمني دفع بخام برنت للارتفاع. بالنسبة للسوق، هذه كلمة من أربعة أحرف: ت-ض-خ-م. إنه يقتل سيناريو الهبوط الناعم ويدفع بأي أمل في خفض قوي لأسعار الفائدة من بنك إنجلترا إلى الخلف.

ولكن هنا تصبح الأمور قبيحة بشكل خاص بالنسبة لباركليز. بينما القطاع بأكمله يتعرض للخسائر - HSBC ينخفض 3.5%، Lloyds ينخفض 3.1% - فإن باركليز يواجه جحيماً من نوع خاص. لماذا؟ لأن السوق يحاول حالياً تسعير تداعيات انهيار Market Financial Solutions (MFS). بالنسبة لأولئك الذين لم يتابعوا عن كثب حديث مؤشر سعر سهم باركليز الصناعي، كانت MFS مقرضاً عقارياً أفلس تاركاً فجوة بقيمة 9.3 مليار جنيه إسترليني. باركليز كان لديه تعرض. نعم، يدّعون أنها قروض مضمونة بقيمة 1.1 مليار جنيه إسترليني فقط، لكن السوق محا 10 مليارات جنيه من قيمته السوقية الأسبوع الماضي. رد الفعل غير متناسب بعنف، وهذا الانفصال هو حيث يبدأ اهتمامي.

المخلفات الأخلاقية ومراجعة التقييم

يقودني هذا إلى نقطة ظللت أركز عليها في ملاحظاتي الخاصة بالعملاء لأشهر: الظل الطويل لمخاطر السلوك. يمكننا إجراء جميع أطر التقييم المتكاملة للاندماجات والاستحواذات التي نريدها، لكن السوق لديه ذاكرة طويلة للإخفاقات الأخلاقية. سواء كان ذلك بسبب العبء التاريخي أو ببساطة الخوف من أن يكون البنك هو الطرف الثاني في فضيحة القروض "المشبوهة" القادمة، فإن المستثمرين متوجسون. إنهم يطبقون علاوة مخاطر تبدو في تقديري بدأت تبدو مفرطة.

انظر إلى الأرقام على الطاولة، وليس فقط الخطوط المتعرجة على الشاشة. باركليز أعلن للتو عن عام رائع. نحن نتحدث عن أرباح قبل احتساب الفوائد والضرائب ارتفعت 13% إلى 9.1 مليار جنيه. قفزت ربحية السهم بنسبة 22%. إنهم يعيدون النقدية إلى المساهمين وكأنه لا يوجد غد - 3.7 مليار جنيه في العام الماضي وحده، وهم في منتصف عملية إعادة شراء أخرى. هذا ليس بنكاً في أزمة؛ هذا بنك وقع في فخ الدببة.

• تقييم شراء، سعر مستهدف 580 بنساً – لا يزال بعض المخضرمين في غرفة التداول متمسكين بوجهة النظر هذه، معتقدين أن السوق يخطئ في قتل الإوزة التي تبيض ذهباً.
• رفع السعر المستهدف إلى 550 بنساً – مذكرة داخلية متداولة تظهر أن نماذج التقييم لم تعد قادرة على مواكبة الأساسيات، والآن هو وقت اقتناص الصفقات.
• تقدير القيمة العادلة – بحسب التدفقات النقدية المخصومة حتى مع التحفظ، القيمة العادلة يجب أن تكون حول 492 بنساً، وهذا يعني حتى قبل الانخفاض كان هناك مجال للانخفاض بنسبة 11%.

عندما تنظر إلى عقد مؤشر سعر سهم باركليز المستقبلي (BSI)، نجد أن المنحنى يسعر فترة طويلة من البؤس. لكن هذا رأي توافقي، وكما نعلم جميعاً، الرأي التوافقي غالباً ما يكون مخطئاً عند نقاط التحول. الخوف المسعر في تلك العقود المستقبلية هو رهان على أن بريطانيا تنزلق في دوامة ركودية مدفوعة بتكاليف الطاقة. إنه رهان لست مستعداً تماماً لخوضه.

إذاً، هل هذه هي لحظتي؟

يُطرح علي هذا السؤال باستمرار في رسائل البريد الإلكتروني وفي لقاءات العملاء. "جون، سعر سهم باركليز يتلقى ضربات موجعة، هل حان وقت الدخول؟" إجابتي دائماً واحدة: لا تحاول الإمساك بسكين يسقط. لكن يمكنك بالتأكيد وضع دلو تحته.

العامل المحفز على المدى القصير يظل سعر النفط والعناوين الرئيسية القادمة من مضيق هرمز. إذا تراجع التصعيد في الصراع، فإن الارتداد في أسهم البنوك سيكون عنيفاً وسريعاً. إذا استمر، فقد نشهد المزيد من الضعف مع اختبار السوق لحدود الجودة الائتمانية الدنيا. نحن بحاجة لمراقبة فروق أسعار مقايضة العجز عن سداد الائتمان (CDS) عن كثب.

لكن بالنسبة للمحفظة طويلة الأجل؟ هذا يدخل في منطقة التراكم. رد الفعل الأولي تجاه قضية MFS كان عاطفياً خالصاً - عقلية "بع أولاً واسأل لاحقاً". الحقيقة هي أن إدارة باركليز كانت تنفذ استراتيجية منضبطة. إنهم يديرون التكاليف، ويحسنون مزيج الأعمال، والأهم من ذلك، أنهم مفرطون في الرسملة مقارنة بسيناريو يوم القيامة الذي يتم تسعيره حالياً.

سأترككم مع هذا. على مدى 5 سنوات في مخطط العائد الإجمالي للمساهمين، باركليز مرتفع بنحو 200%. الاتجاه متعدد السنوات هو صديقك. التقلب الحالي هو مجرد تصحيح صاخب ومخيف ضمن هذا الاتجاه. إذا كانت معدتك قوية، وتعتقد أن النظام المصرفي البريطاني ليس على وشك الانهيار (وهو ما أؤمن به)، فإن الدخول التدريجي عند هذه المستويات - ربما باستخدام عقد مؤشر سعر سهم باركليز المستقبلي للتحوط في دخولك إذا كنت حقاً قلقاً - هو الخطوة الذكية. السوق يعرض عليك شريحة من آلة مربحة ومولدة لرأس المال بسعر مخفض بسبب صدمة في قطاع العقارات وحرب. هذا ليس مقامرة. هذا استثمار.