Blutbad beim Barclays-Aktienkurs: Ist das die Gelegenheit für Konträre des Jahrzehnts?
Lassen Sie uns den Nebel lichten. Wenn Sie diese Woche den Ticker im Auge hatten, haben Sie das Blutbad gesehen. Der Barclays Aktienkurs wurde am Dienstag im frühen Handel erneut regelrecht abgestraft und rutschte um weitere 2,7% auf 423,9 Pence ab. Wir beobachten, wie der FTSE 100 über hundert Punkte verliert, während ein perfekter Sturm aus geopolitischen Zündstoffen und branchenspezifischer Nervosität die Square Mile im Griff hat. Aber hier ist die Frage, die im Handelssaal niemand mit klarem Kopf zu stellen scheint: Ist das Panikverkäufe, oder erleben wir das Auflösen eines über ein Jahrzehnt aufgebauten Risikos?
Ich berichte schon lange genug über britische Aktien, um mich an die düsteren Tage von 2008, die Folgen des PPI-Skandals und die jüngeren ethischen Verfehlungen zu erinnern, die uns gezwungen haben, das gesamte britische Retail-Banking-Modell zu überdenken. Was wir heute sehen, fühlt sich anders an. Es ist nicht nur eine gewöhnliche Korrektur. Es ist ein Aufprall von Makro-Terror und Mikro-Ansteckung. Und für den versierten Investor wirft so ein Aufprall normalerweise die Art von falsch bewerteten Vermögenswerten ab, die Karrieren definieren.
Der perfekte Sturm: Öl, Krieg und ein Geist von £1,1 Mrd.
Lassen Sie uns die letzten 48 Stunden aufschlüsseln. Erstens haben wir das geopolitische Pulverfass. Die Lage im Nahen Osten, insbesondere der eskalierende Konflikt mit dem Iran, hat den Markt so verunsichert, wie wir es seit den Ölschocks der 70er Jahre nicht mehr gesehen haben. Präsident Trumps Rhetorik, "alles Notwendige" ohne Zeitplan zu tun, hat den Preis für Brent-Rohöl in die Höhe getrieben. Für den Markt ist das ein Reizwort: I-N-F-L-A-T-I-O-N. Sie tötet die Erzählung von der sanften Landung und schiebt jede Hoffnung auf aggressive Zinssenkungen der Bank of England weit in die Zukunft.
Aber hier wird es speziell für Barclays richtig hässlich. Während der gesamte Sektor abgestraft wird – HSBC -3,5%, Lloyds -3,1% – kassiert Barclays eine ganz besondere Art der Hölle. Warum? Weil der Markt derzeit versucht, die Folgen der Pleite von Market Financial Solutions (MFS) einzupreisen. Für diejenigen, die nicht ständig das Barclays Industrial Aktienkurs-Index-Geflüster verfolgt haben: MFS war ein Immobilienkreditgeber, der mit einem schwarzen Loch von £9,3 Mrd. pleiteging. Barclays war exponiert. Ja, sie behaupten, es seien nur besicherte Kredite über £1,1 Mrd., aber der Markt hat letzte Woche £10 Mrd. an Marktkapitalisierung ausgelöscht. Die Reaktion ist gewaltig unverhältnismässig, und genau diese Diskrepanz weckt mein Interesse.
Der ethische Nachgeschmack und der Realitätscheck der Bewertung
Das bringt mich zu einem Punkt, den ich in meinen privaten Kundennotizen seit Monaten predige: der lange Schatten des Verhaltensrisikos. Wir können so viele integrierte Bewertungsrahmen für M&A anwenden, wie wir wollen, aber der Markt hat ein langes Gedächtnis für ethische Verfehlungen. Ob es nun das historische Gepäck ist oder einfach die Angst, die Bank zu sein, die im nächsten "faulen" Kreditbuch erwischt wird – die Anleger sind nervös. Sie wenden eine Risikoprämie an, die meiner Einschätzung nach langsam übertrieben wirkt.
Schauen Sie sich die Zahlen auf dem Tisch an, nicht nur die krakeligen Linien auf dem Bildschirm. Barclays hat gerade ein Bombenjahr gemeldet. Wir reden hier über einen Anstieg des Vorsteuergewinns um 13% auf £9,1 Mrd. Der Gewinn pro Aktie ist um 22% gestiegen. Sie geben Geld an die Aktionäre zurück, als gäbe es kein Morgen – allein letztes Jahr £3,7 Mrd., und sie sind mitten in einem weiteren Aktienrückkauf. Das ist keine Bank in der Krise; das ist eine Bank, die sich in einer Bärenfalle befindet.
- Kaufempfehlung, Kursziel 580p – Ich höre einige der alten Hasen im Handelssaal, die immer noch optimistisch sind und glauben, der Markt habe die goldene Gans zu Unrecht abgestraft.
- Kursziel auf 550p erhöht – Ein internes Memo, das die Runde macht, zeigt, dass die Bewertungsmodelle deutlich hinter den Fundamentaldaten herhinken; jetzt sei die Gelegenheit, Schnäppchen zu machen.
- Schätzung des fairen Werts – Nach konservativer Discounted-Cashflow-Rechnung läge der faire Wert bei etwa 492p, was selbst vor dem Rückgang ein Unterbewertungspotenzial von 11% bedeutet hätte.
Wenn man sich den Barclays Aktienkurs-Index-Future-Kontrakt (BSI) anschaut, preist die Kurve eine langanhaltende Phase des Elends ein. Aber das ist eine Konsensmeinung, und wie wir alle wissen, liegt der Konsens an den Wendepunkten meist falsch. Die in diesen Futures eingepreiste Angst ist eine Wette darauf, dass Grossbritannien in eine durch Energiekosten verursachte Rezessionsspirale abrutscht. Eine Wette, die ich nicht ganz eingehen möchte.
Also, ist das mein Moment?
Diese Frage höre ich ständig in E-Mails und bei Kundenabendessen. "Jon, der Barclays Aktienkurs wird ja richtig abgestraft, ist es Zeit einzusteigen?" Meine Antwort ist immer dieselbe: Versuchen Sie nicht, ein fallendes Messer aufzufangen. Aber Sie können durchaus den Eimer darunterstellen.
Der kurzfristige Katalysator bleibt der Ölpreis und die Schlagzeilen aus der Strasse von Hormus. Wenn der Konflikt deeskaliert, wird die Erholung bei den Banken heftig und schnell ausfallen. Zieht er sich hin, könnten wir weitere Schwäche sehen, während der Markt die unteren Grenzen der Kreditqualität testet. Wir müssen die Credit Default Swap-Spreads wie ein Luchs beobachten.
Aber für das langfristige Portfolio? Das wird langsam zu einem Akkumulationsgebiet. Die Reflexreaktion auf die MFS-Geschichte war pure Emotion – eine Verkaufen-zuerst, Fragen-später-Mentalität. Die Realität ist, dass das Management von Barclays eine disziplinierte Strategie umgesetzt hat. Sie managen Kosten, optimieren den Geschäftsmix und sind, entscheidend, im Vergleich zum eingepreisten Weltuntergangsszenario überkapitalisiert.
Ich lasse Sie mit diesem Gedanken zurück. In der 5-Jahres-Gesamtrendite für Aktionäre liegt Barclays bei fast 200% im Plus. Der mehrjährige Trend ist Ihr Freund. Die aktuelle Volatilität ist nur eine sehr laute, sehr beängstigende Korrektur innerhalb dieses Trends. Wenn Sie den Magen dafür haben und daran glauben, dass das britische Bankensystem nicht kurz vor dem Kollaps steht (was ich tue), dann ist der kluge Schachzug, auf diesen Niveaus einzusteigen – vielleicht mit dem Barclays Aktienkurs-Index-Future-Kontrakt, um Ihren Einstieg abzusichern, falls Sie wirklich nervös sind. Der Markt bietet Ihnen ein Stück einer profitablen, Kapital generierenden Maschine zu einem Schleuderpreis an – wegen eines Schocks im Immobiliensektor und eines Krieges. Das ist kein Glücksspiel. Das ist eine Investition.