FTSE 100-futures stiger let, mens investorer afvejer geopolitiske spændinger mod renteforventninger

Det har været et klassisk tilfælde af "risikovillighed, risikoaversion" ved indgangen til den nye handelsuge. Hvis du har fulgt markedet for FTSE 100-futures i morges, har du set det tovtrækkeri i realtid. Vi ser ud til en svagt stærkere åbning, men det er forsigtigt. Alle har det ene øje rettet mod den optrappede situation i Mellemøsten – som nu trækker ud – og det andet mod, hvad centralbankerne, især vores egen Bank of England, vil gøre med renterne.

Overgangen til et fuldt elektronisk handelssystem for år tilbage hos Liffe skulle gøre det hele mere effektivt, og det har det også. Man kan se, at reaktionstiderne i futureskontrakten er lynhurtige sammenlignet med de gamle dage med åbent ramasjang på gulvet. Men det har ikke udryddet det menneskelige element af frygt og grådighed. I morges trækker algoritmerne i hver sin retning. Den geopolitiske støj, specifikt den langvarige Iran-konflikt og rygterne om potentielle olieafgifter fra den anden side af Atlanten, trækker i én retning. Men hvisken om, at vi måske rent faktisk nærmer os toppen på basisrenterne, trækker os tilbage den anden vej.

Rentegåden og markedets hukommelse

Ser man tilbage på, hvordan markedet historisk set har reageret, er det en skarp påmindelse om, at mens overskrifterne skriger om krig og fred, er det den langsomme, slibende virkelighed i pengepolitikken, der i sidste ende sætter den langsigtede trend. Den umiddelbare reaktion på en renteforhøjelse er ofte et dyk, men den efterfølgende kursudvikling afhænger udelukkende af 'hvorfor'. Hvis BoE hæver renten for at kvæle ægte, efterspørgselsdrevet inflation, bliver futuresmarkedet solgt fra og forbliver svagt. Hvis det er en renteforhøjelse for at bekæmpe importeret inflation – for eksempel fra et spring i oliepriserne forårsaget af, at en tankskib bliver standset i Hormuz-strædet – bliver regnestykket mere kompliceret.

Det ser man i den måde, aktivafkast bevæger sig sammen på – eller ikke gør. De sædvanlige forenklede modeller bryder ofte sammen i uger som denne. Typisk ville man forvente, at råvarer stiger, og aktier falder, når den geopolitiske risiko spidser til. Men FTSE 100 er fyldt med energi- og mineselskaber. Så når olien stiger på grund af Iran-overskrifterne, fungerer navne som BP og Shell som en naturlig afdækning for hele indekset. Det er ikke en ren korrelation; det er rodet, og det er det, der holder skærmene interessante. Der er en vedholdende teori i visse kredse om, at vi bare er fanget i en cyklus af chok og monetær respons. Det er lidt fatalistisk en mandag morgen, men pointen står stadig.

Det rigtige spørgsmål, der holder kvantanalytikerne vågne om natten, er, hvordan karakteren af bevægelserne har ændret sig siden skiftet til fuldt computeriserede systemer. Likviditeten er uden tvivl dybere. Købs- og salgsspændene er smallere. Men man oplever ikke længere de langsomme, næsten værdige fald. Man får flash-crash, pludselige hop og en fuldstændig fordampning af dybden i ordrebogen i tredive sekunder ad gangen. Det får en til at spekulere på, om informationen i en enkelt handel er den samme, når det lige så godt kunne være en makro-hedgefond, der spekulerer i en britisk rentebeslutning, eller bare to HFT-algoritmer, der leger kylling over nogle få øre. At afkode hvem der gør hvad og hvorfor er nu et fuldtidsjob for et hold af PhD'er, ikke bare en fyr på gulvet, der holder øje med handlernes ansigtsudtryk.

Her er hvad jeg holder øje med på skærmen i morges:

• Niveauet 8.000: Det er en psykologisk barriere. Hver gang futures leger med det, dukker sælgerne op. Et rent brud over, og så kan det være, at showet starter.
• Oliepriserne: Specifikt Brent. Hvis den holder sig over $90, kan det energitunge FTSE måske faktisk ryste de bredere markedsbekymringer af sig.
• Den amerikanske rentekurve for statsobligationer: Det lyder kedeligt, men signalet fra amerikanske obligationer dikterer ofte stemningslejet for vores eget statsobligationsmarked, hvilket igen presser de rentefølsomme aktier som banker og boligbyggere i FTSE.

Så for i dag håber spillerne på en lille bedring. De håber, at de multinationale selskabers indtjeningsevne kan opveje chokket fra højere brændstofpriser og usikkerheden om en bredere konflikt. Det er en fin balance, og helt ærligt, så kan den tippe den ene eller den anden vej ved frokosttid. Det eneste vi kan gøre er at følge med på skærmen og holde det ene øre til nyhederne fra Mellemøsten og det andet til hvisken fra Threadneedle Street.

Min mavefornemmelse? Vi går en rutsjebanetur i møde, men køberne, der står klar til at snuppe dyk, lurer. De kigger på næste uges inflationsdata og satser på, at det er den, der endelig tvinger BoE til at signalere en pause. Og hvis det er tilfældet, vil futuresmarkedet måske bare se igennem støjen og begynde at prissætte stilheden efter stormen.