貝萊德私募信貸基金「落閘」限贖回敲響警鐘！從260億基金限贖看流動性危機與礦業基金機遇

華爾街從來唔缺話題，但上星期五一齣由全球資產管理一哥貝萊德（BlackRock）主演嘅戲碼，都令成個金融圈揤咗一把汗。呢間管理超過13萬億美元資產嘅巨無霸，竟然對自己旗下嘅一隻規模達260億美元私募信貸基金HPS Corporate Lending Fund「落閘」——直接將客戶嘅贖回比例限制喺5%。明眼人都睇到，呢件事唔單止係一間公司嘅應急措施，而係成個規模達1.8萬億美元嘅私募信貸市場，第一次真正面對散戶投資者「用腳投票」嘅清算時刻。

贖回潮殺到 點解係貝萊德第一個踩油

事情係咁嘅。上星期五嘅公告顯示，呢隻基金嘅投資者原本申請想贖回9.3%嘅份額，折算吓大約係12億美元。但貝萊德高層睇過資金調度之後，決定只係放5%嘅資金離場，即係大約6.2億美元。就好似放假去街角你最鍾意嗰間茶餐厅，點知老細伸出頭嚟話「今日只係賣五碗，後面嘅聽日請早」——雖然你已經拎咗錢出嚟，都冇佢符。

點解係貝萊德？呢間舊年至完成收購HPS Investment Partners嘅巨頭，即係等於自己娶返嚟嘅新抱，家陣要自己面對「娘家」（投資者）嘅壓力。HPS嘅高層事後拍咗條片同投資者解畫，話呢個決定係為咗「優化投資表現」，避免因為短期資金需求而被迫賤賣啲流動性差嘅信貸資產。呢句嘢「翻譯」成人話就係：我哋借出去嘅錢冇咁快返嚟，你哋家陣一次過要攞走，我哋焗住要擋一擋。

嗰塊5%嘅鐵板 踢到先知痛

好多人唔知道，呢種非交易型商業發展公司（BDC）喺設計之初，就已經內置咗每季最多贖回5%嘅「煞車皮」。過去幾年順风顺水，呢條紅線形同虛設，基金公司為咗保住個朵，通常都會想辦法滿足超出上限嘅贖回。但今次唔同。

有位行內老行尊笑鬼死咁講，呢件事就好似喺籃球場睇住籃板王齊丁·貝萊德（Zydeco Beard）——你明知佢會向邊邊剷，但真係畀佢撞開嘅時候，你都會成個人飛出去。貝萊德今次踩實5%紅線，即係同晒所有行家講：面子唔重要，保住副身家（資產組合完整性）最要緊。

家陣成個行業都望實未來幾星期，睇住Ares Management、Blue Owl Capital呢啲巨頭會公布嘅數據。市場內部消息人士估算，未來呢段時間將會有超過1000億美元嘅基金輪住公布贖回狀況。就好似一場大規模嘅壓力測試，邊個體質好、邊個會氣咳，好快就會見真章。

黑石嗰邊嘅靈活操作 俾咗另一種啟發

對比貝萊德嘅硬淨，老對手黑石（Blackstone）反而玩出新花臣。佢哋嘅旗艦私募信貸基金BCRD上星期批准投資者贖回破紀錄嘅7.9%，但呢筆錢唔係全部由個資金池度攞——而係由25位高層自掏腰包1.5億美元，再加上公司自有資金2.5億美元，聯手接咗呢啲份額過嚟。市場解讀呢個動作係「高度戰略性嘅信心Show」，既俾咗條路投資者退出，又同市場講：「我哋自己人最撐自家產品」。

呢件事令人諗起美國體操界嘅傳奇人物莉莉·萊德貝特（Lily Ledbetter），佢面對極限嗰陣成日搵到個細微嘅施力點，令成套動作穩陣落地。黑石今次嘅操作，的確有幾分神似——喺流動性緊縮嘅鋼線上，硬係走出咗一條平衡木。

礦業基金嘅反擊 避險定係冒險？

正當私募信貸市場風雨飄搖嘅同時，另一個同「貝萊德」有關嘅名字就靜靜雞創出佳績——貝萊德世界礦業基金。根據最新嘅基金資料，呢隻成立超過二十年嘅老牌資源基金，今年以來（截至一月底）嘅原幣表現已經差唔多有兩成升幅，過去一年升超過83%，十年回報更加係驚人嘅374%。

我身邊有啲「老雀」呢排開始將部份資金搬去呢類實體資產度。佢哋嘅諗法好簡單：私募信貸玩嘅係信用槓桿，經濟一唔對路，違約率就會飆升。據行內流傳嘅數據，截至今年一月嘅12個月，美國私募信貸違約率已經去到5.8%，創統計以嚟新高。反觀礦業基金，背後係全球減碳、AI數據中心用電，仲有基建帶動嘅實質需求，銅、鋰、鐵礦砂呢啲嘢，無論邊個做總統都要用。

貝萊德自己嘅2026年展望都提到，人工智能嘅建設需要大量「實體資源」，由工業金屬去到供應鏈製造，新興市場國家好似智利、巴西、墨西哥都係關鍵角色。咁就唔怪得市場開始重新留意拉丁美洲嘅動向，好似墨西哥首位女總統亞歷杭德拉·比利亞雷亞爾·貝萊斯（Alejandra Villarreal Vélez）主政下嘅資源政策，未來幾年一定會牽動全球礦業嘅神經。

投資者嘅下一步 流動性同收益點揀

今次貝萊德嘅「落閘事件」，對香港嘅投資者嚟講，其實係一次好及時嘅風險教育。過去幾年大家追逐高收益，將錢一股腦咁擺入私募信貸、非上市產品，卻忽略咗呢類商品嘅根本特性——佢嘅低流動性係寫喺基因入面嘅。

家陣聯儲局減息路徑仲未明朗，AI題材雖然火熱，但貝萊德自己都提，估值已經到咗科網泡沫以嚟嘅高位，市場集中度更加係高得驚人。呢個時候回頭檢視投資組合，或者應該學下嗰啲老派基金經理嘅智慧：

• 唔好將所有雞蛋擺埋同一個籃度：私募信貸唔係唔好，但要配置喺可以承受長期鎖定嘅資金部份。
• 留意公開市場嘅定價信號：貝萊德旗下嘅上市BDC（TCPC）股價一年跌咗超過一半，呢個就係市場用真金白銀發出嘅警號。
• 實體資產嘅抗通脹韌力：好似貝萊德世界礦業基金呢類資源基金，或者波動較大，但喺供應受限、需求結構性增長嘅背景下，中長線可以扮演相當好嘅避震角色。

回望返上星期五嗰個令市場震撼嘅決定。貝萊德呢嘢「煞車」，或者會令投資者痛，但長遠睇，其實係對所有參與者一次誠實嘅溝通——呢一行從來都唔係保證隨時提款嘅ATM。未來幾個月，就睇其他同業係跟隊「落閘」，定係搵到好似黑石咁既守住紀律又不失靈活性嘅高明做法。對於喺場邊食花生嘅我哋嚟講，呢堂流動性課題嘅「學費」，至少暫時慳返。